Uluslararası Para Fonu (IMF) Birinci Başkan Yardımcısı Dan Katz, stabilcoin kullanımının artmasının gelişmekte olan piyasalardaki kişi ve işletmelerin yabancı paralara erişimini çok daha kolay hale getirebileceği uyarısında bulundu. Katz'a göre bu durum, dolarizasyonu hızlandırarak politika yapıcılar için yeni zorluklar yaratabilir.
Cape Town Üniversitesi'nde konuşan Katz, stabilcoin'lerin daha ucuz ödemeler ve daha büyük rekabet gibi önemli faydalar sağlayabileceğini belirtti. Ancak bu dijital varlıkların etkilerinin, ülkelerin ekonomik koşullarına, finansal sistemlerine ve mevcut dolarizasyon düzeylerine göre büyük farklılıklar göstereceğini de sözlerine ekledi.
“Stabilcoin'ler finansal sisteme kıyasla hala mütevazı bir büyüklükte,” diyen Katz, bu varlıkların piyasa değerinin 2021 ile 2025 yılları arasında neredeyse üç kat arttığını, ancak son bir yılda yaklaşık 300 milyar dolar seviyesinde sabitlendiğini kaydetti.
Stabilcoin'lerin neredeyse yüzde 99'u ABD doları cinsinden ihraç ediliyor. Bu varlıkların rezervleri ağırlıklı olarak kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve ters repo işlemlerinde tutuluyor. Bazı ihraççıların daha az likit ve daha riskli varlıklar kullandığı da biliniyor.
Katz, bazı tahminlere göre 2025 yılındaki toplam stabilcoin işlem hacminin 6,1 trilyon doları sınır ötesi işlemler olmak üzere 30 trilyon doları aştığını belirtti. Ancak bu faaliyetlerin büyük bir kısmının kripto ekosistemi içinde kaldığını ve otomatik alım satım işlemleri tarafından yönlendirildiğini vurguladı.
Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS), 2025 yılındaki stabilcoin akışlarının yalnızca yaklaşık 390 milyar dolarının ödemelerle ilgili olduğunu tahmin ediyor. Bu rakam, yıllık yaklaşık 1 katrilyon dolar olarak tahmin edilen küresel sınır ötesi ödeme piyasasının yanında oldukça küçük bir paya denk geliyor.
Yine de Katz, stabilcoin'lerin çok daha geniş bir tokenizasyon (varlıkların dijitalleştirilmesi) hareketinin bir parçası olarak görülmesi gerektiğini söyledi. Finansal kurumlar tokenize edilmiş mevduatlar, para piyasası fonları ve menkul kıymetler üzerinde deneyler yaparken, merkez bankaları da paranın tokenize edilmiş biçimlerini araştırıyor.
Tokenizasyonun uzlaştırma maliyetlerini düşürebileceğini, işlemlerin programlanmasına ve aynı anda sonuçlandırılmasına olanak tanıyabileceğini belirten Katz, bu teknolojinin bazı gelişmekte olan piyasaların eski finansal altyapılarını bypass etmesine de olanak sağlayabileceğini ifade etti.
Stabilcoin'ler havale maliyetlerini de düşürebilir. IMF'nin yaklaşan araştırmaları, son kullanıcı maliyetlerinin mevcut küresel ortalama havale maliyeti olan yüzde 6,5'in önemli ölçüde altına inebileceğini gösteriyor.
Ancak Katz, tasarrufların ödeme hatları arasında farklılık gösterdiğine dikkat çekti. Parayı stabilcoin'e dönüştürme ve tekrar geri çevirme ücretleri daha yüksek olabiliyor. Ayrıca stabilcoin ile geleneksel döviz kurları arasındaki farklar, genel maliyeti ya artırabiliyor ya da düşürebiliyor.
Yapay zekanın da stabilcoin benimsenmesini hızlandırabileceğini öne süren Katz, bu varlıkların programlanabilirlik ve yerleşim yeteneklerinin, insanlar ve işletmeler adına işlem yapan yapay zeka ajanları için uygun olduğunu belirtti.
Gelişmekte olan piyasalar için en büyük endişe, stabilcoin'lerin yabancı paralara, özellikle de ABD dolarına erişimi ne kadar kolay hale getirebileceği.
Katz, havale alıcılarının nihayetinde yerel para birimi yerine doğrudan cüzdanlarına dolar cinsinden dijital varlıklar alabileceğini söyledi. Akıllı telefonlar ve mesajlaşma uygulamaları, yabancı para birimine erişimi çok daha kolay hale getirebilir.
Bu durum, eski bir ekonomik sorunu daha da şiddetlendirebilir. Gelişmekte olan piyasalar, enflasyon, döviz kuru oynaklığı, zayıf kurumlar ve düşük politika güvenilirliği haneleri ve işletmeleri dolara yönelttiğinde tarihsel olarak dolarizasyon deneyimledi.
“Stabilcoin'ler çok daha hızlı yayılabilir,” diyen Katz, bu durumu fiziki nakit, yerel dolar mevduatları ve açık deniz hesapları üzerinden kademeli olarak gelişen önceki para ikamesi dalgalarıyla karşılaştırdı.
Daha kolay erişimin sermaye akışlarını daha oynak hale getirebileceği uyarısında da bulunan Katz, stabilcoin'lerin kullanıcıların düzenlenmiş bankalar ve döviz büroları aracılığıyla uygulanan sermaye akışı yönetim önlemlerini bypass etmesine izin verebileceğini belirtti.
“Stres dönemlerinde bu durum, döviz kurları üzerinde baskı yaratarak çıkışları artırabilir ve bazı durumlarda finansal istikrarsızlığı tetikleyebilir,” diye konuştu Katz.
Ancak riskler tüm gelişmekte olan piyasalar için aynı değil.
Halihazırda yoğun bir şekilde dolarize olmuş ekonomilerde, stabilcoin'ler yalnızca mevcut dolar varlıklarına daha ucuz ve daha uygun bir dijital alternatif sağlayabilir. Bu durum, yabancı para birimine yönelik nispeten sınırlı bir ek talep yaratacaktır.
Stabilcoin'lerin fiziki doların yerini aldığı durumlarda, makroekonomik risklerin sınırlı kalabileceğini belirten Katz, daha büyük kolaylığın gayri resmi ekonominin bazı bölümlerini resmi finansal sisteme çekmeye bile yardımcı olabileceğini söyledi.
Asıl endişe, insanların paralarını yabancı para mevduatlarından stabilcoin'lere kaydırdığında ortaya çıkıyor. Çünkü bu dijital varlıkları destekleyen rezervler genellikle yurt dışında yatırılıyor. Bu durum, yerel bankaların yabancı para cinsinden kredi verme fonlarını azaltabilir.
Öte yandan, dolara resmi erişimin sınırlı olduğu ekonomilerde, stabilcoin'ler yabancı para için önemli bir ek talep yaratabilir. Özellikle hanelerin tasarruflarını enflasyondan veya para biriminin değer kaybından korumak için güçlü bir teşvike sahip olduğu durumlarda bu risk artıyor.
Katz, riskin aynı zamanda stabilcoin'lerin nasıl elde edildiğine de bağlı olduğunu belirtti. Yerel bankaların ve diğer düzenlenmiş aracıların denetlenmesi, yetkililer için açık deniz sağlayıcılarına ve barındırılmayan dijital cüzdanlara göre çok daha kolay.
Yerel para birimi cinsinden stabilcoin'lerin sorunu mutlaka çözmeyeceği konusunda da uyaran Katz, yerel ve dolar stabilcoin'lerinin aynı blok zincirine konulmasının aralarında dönüşümü kolaylaştırabileceğini ve geleneksel finansal aracıların rolünü potansiyel olarak azaltabileceğini ifade etti.
“Geleneksel finansal aracıların yarattığı sürtünme, şu anda yetkililere sermaye akışlarını yönetmek için politika kaldıraçları sağlıyor. Bu sürtünme ortadan kaybolabilir,” dedi Katz.
Gelişmekte olan piyasa politika yapıcılarına, öncelikle sağlam para ve maliye politikalarına, güçlü kurumlara ve etkili yerel ödeme sistemlerine odaklanmaları çağrısında bulundu. Bu adımlar, yabancı para cinsinden stabilcoin'lere olan talebi azaltabilir.
Ayrıca daha iyi verilere ihtiyaç olduğunu belirten Katz, yetkililerin stabilcoin işlemlerinin boyutunu ve yönünü bilmeden sermaye akışlarını düzgün bir şekilde yönetemeyeceğini vurguladı.
Katz, Güney Afrika örneğini verdi. Güney Afrika merkez bankasının büyük kripto borsalarından doğrudan bilgi topladığını hatırlatan Katz, hanelerin varlıkların önemli bir kısmına sahip olduğunu ve resmi istatistik sisteminin dışında ne kadar faaliyet yürütüldüğünü keşfettiklerini belirtti.
Düzenlemelerin kripto borsalarını, dönüşüm hizmetlerini, saklayıcıları ve ödeme platformlarını kapsaması gerektiğini söyleyen Katz, politika yapıcıların her ülkeye tek bir yaklaşım uygulamak yerine, stabilcoin'lerin benimsenme biçimine göre yanıt vermeleri gerektiğini kaydetti.
Uluslararası işbirliği de çok önemli. Stabilcoin'ler sınır ötesi çalışırken düzenlemeler büyük ölçüde ulusal düzeyde kalıyor. Bu durum, faaliyetlerin daha zayıf denetime sahip yargı bölgelerine veya barındırılmayan cüzdanlara kayma riskini doğuruyor.
IMF, ekonomik gözetim, araştırma, düzenleyici yardım ve dijital varlıklarla ilgili raporlamayı iyileştirmeye yönelik G20 Veri Boşlukları Girişimi kapsamındaki çabalarla ülkeleri destekliyor.
Katz, geleneksel finansal kurumlar rekabetçi teknolojileri benimserse, stabilcoin'lerin nihayetinde küresel finansal sistemin önemli bir parçası olamayabileceğini de vurguladı.
“Stabilcoin'ler kendi başarılarının kurbanı olabilir,” diyen Katz, nihai hedefin hanelerin ve işletmelerin daha düşük maliyetlerden ve daha büyük rekabetten faydalanmasını sağlamak, aynı zamanda inovasyonun parasal veya finansal istikrarı baltalamasını önlemek olması gerektiğini sözlerine ekledi.
