Avrupa yatırım bankacılığı ve varlık yönetimi grubu Wood & Company, bu hafta Yunan ve Kıbrıs bankaları üzerine bir analiz yayımladı. Rapor; değerleme, karlılık ve hissedarlara yapılan dağıtımları mercek altına aldı.
Bulguları Yunan iş dünyası yayını Newmoney tarafından paylaşılan rapor, piyasanın Yunan bankalarını artık sürdürülebilir karlılıkları ve istikrarlı sermaye getirileri üzerinden değerlendirmeye başladığını ileri sürdü.
Wood & Company, kapsamındaki tüm bankalar için 'al' tavsiyesini korudu. Ancak şirket, sektörün artık tek bir yatırım hikayesi olarak ele alınamayacağının altını çizdi. Ulusal Yunanistan Bankası, Eurobank, Piraeus Bank, Alpha Bank, Optima Bank ve Kıbrıs Bankası birbirinden farklı risk ve getiri profilleri sunuyor.
Yatırım kuruluşu, değerlemelerin artık derin iskontolu olmadığını belirtti. Ortalama Yunan ve Kıbrıs bankacılık grubunun 2026'da maddi defter değerinin 1,4 katında, yüzde 15,2 özsermaye getirisi, 9,8 kat fiyat-kazanç oranı ve yüzde 5,1 temettü verimiyle işlem görmesi bekleniyor. Avrupa muadilleri için bu rakamlar sırasıyla 1,6 kat, yüzde 15,3, 10,2 kat ve yüzde 5,4.
Analize göre yeni dönemdeki yükseliş, ucuz değerleme anlatısına dayanamayacak. Bunun yerine sürdürülebilir kazanç üretimi, düzenli sermaye dağıtımı ve düşük faiz ortamında bile yüksek maddi özsermaye getirisi kanıtlarıyla desteklenmesi gerekiyor.
Rapor, Ulusal Yunanistan Bankası'nı en temiz kaliteli ve en düşük riskli seçenek olarak nitelendirdi. Bankanın hedef fiyatı 17,80 euroya yükseltildi. Bu fiyat yüzde 22 yükseliş potansiyeli ve yüzde 28 toplam beklenen getiri anlamına geliyor.
Bankanın güçlü sermaye yapısı, düşük maliyetli mevduat tabanı, dağıtım görünürlüğü ve Allianz ile ortaklığı öne çıkan unsurlar arasında yer aldı. Wood, bu özelliklerin bankayı Yunanistan'daki en net sermaye getirisi hikayelerinden biri haline getirdiğini vurguladı.
Rapor ayrıca bankanın yeni çekirdek bankacılık sistemine dikkat çekti. Bu sistemin yapay zeka çağında uzun vadeli bir rekabet avantajı sağlayabileceği belirtildi.
Eurobank, en dengeli kalite tercihi olarak sunuldu. Bankanın hedef fiyatı 4,90 euro olarak belirlendi. Bu fiyat yüzde 23 yükseliş potansiyeli ve yüzde 29 toplam beklenen getiriye işaret ediyor.
Wood, piyasanın Kıbrıs ve Bulgaristan'daki faaliyetler, Hellenic Bank entegrasyonu ve sigortacılık işkolları nedeniyle bankaya aşırı bir karmaşıklık primi uyguladığını öne sürdü. Buna karşın Eurobank'ın sektördeki en güçlü tekrarlanan ücret platformlarından birini sunduğu, yüksek karlılık ve düşük ertelenmiş vergi varlığı yoğunluğunu birleştirdiği vurgulandı.
Alpha Bank, en agresif toplam getiri fırsatı olarak tanımlandı. Bankanın revize hedef fiyatı 4,60 euro; bu fiyat yüzde 25 yükseliş potansiyeli ve yüzde 32 toplam beklenen getiri sunuyor.
Ancak Wood, Alpha Bank'ın hâlâ olgunluktan çok uygulama hikayesi olduğu uyarısında bulundu. Satın almalar, UniCredit ile ilişkisi, artan ücretler ve yüzde 60 temettü dağıtım oranının somut sonuçlara dönüşmesi gerekiyor.
Piraeus Bank'ın hedef fiyatı 10,30 euro olarak belirlendi. Bu fiyat yüzde 19 yükseliş potansiyeli ve yüzde 26 toplam beklenen getiri anlamına geliyor. Grubun stratejisi; bilanço büyümesi, Ulusal Sigorta üzerinden artan ücretler, sıkı maliyet kontrolü ve yüksek özsermaye getirisi hedefleri sayesinde güvenilir bulundu.
Aynı zamanda banka, muadillerine kıyasla daha düşük başlangıç sermaye tabanı nedeniyle daha küçük hata payına sahip olarak değerlendirildi.
Optima Bank, büyüme açısından öne çıkarıldı. 11,50 euro hedef fiyat ve yüzde 21 toplam beklenen getiriyle banka, geçmiş yüklerden arınmış en saf kredi genişlemesi ve yüksek karlılık hikayesi olarak tanımlandı.
Kıbrıs Bankası da 11,50 euro hedef fiyat ve yüzde 25 toplam beklenen getiriyle en net gelir oyuncusu olarak konumlandırıldı. Banka, anlamlı sermaye tamponlarını korurken yüzde 90 ila 100 arası temettü dağıtım oranlarını sürdürebilecek potansiyele sahip.
Raporda makroekonomik görünüm destekleyici olarak nitelendirildi. Yunanistan'daki kredi genişlemesinin tüketim yerine iş dünyası ve yatırımlar tarafından sürüklendiği, bunun da kısa vadeli jeopolitik ve enerji şoklarına karşı daha dayanıklı bir yapı oluşturduğu belirtildi.
Kurtarma ve Dayanıklılık Fonu'nun 2026-2028 döneminde kümülatif net kredi büyümesinin yüzde 30 ila 37'sini karşılaması bekleniyor. Bu durum, öngörülen yüzde 5 ila 5,5 kredi büyümesini destekliyor.
Rapor ayrıca sektörün getiri sağlamak için yeniden ucuzlamasına gerek olmadığını belirtti. Bunun yerine sektörün disiplinli kalması, büyümeyi sekteye uğratmadan sermaye dağıtmaya devam etmesi ve daha şeffaf ve öngörülebilir kazançlar üretmesi gerekiyor.
Wood, kurumlar arasındaki farklılaşma arttıkça hisse seçiminin genel bankacılık sektörü işleminden daha önemli hale geldiğini ekledi.
Son olarak Wood, sermaye getirisinin yatırım tezinin merkezinde olduğunu vurguladı. Piyasanın anlık temettü verimine odaklanırken, sürdürülen dağıtımların ikincil etkilerini hafife alabileceği belirtildi.
