Avrupa Merkez Bankası (ECB) analistleri, 2025 yılı boyunca euro bölgesi bankalarının piyasa değerinde yaşanan dramatik yükselişin arkasındaki etkenleri ayrıntılı olarak ele aldı.
ECB'den Dejan Krusec, Riccardo Meli ve Csaba More tarafından hazırlanan analiz, euro bölgesindeki bankaların piyasa değerlemelerinin 2025 yılı başından 2026'nın ilk aylarına kadar keskin bir yükseliş yaşadığını ortaya koydu. Değerlemeler, küresel finansal krizden önce son kez görülen bir noktaya ulaştı.
Bu toparlanma, sektörde on yıldan fazla süredir devam eden kalıcı olarak düşük değerlemeler ve zayıf kârlılık döneminin ardından geldi.
Bu finansal kuruluşlara ait fiyat-defter değeri oranları, 2022 yılının sonundan bu yana net bir yükseliş eğilimi gösterdi. En belirgin büyüme ise 2025 takvim yılı içinde gerçekleşti.
Bu yükseliş eğiliminin bir sonucu olarak euro bölgesi bankaları, kârlılık açısından Amerikalı muadilleriyle başarıyla yakınsadı.
Böylece euro bölgesi ile Amerika Birleşik Devletleri arasındaki banka değerlemelerine ilişkin uzun süredir devam eden uçurum önemli ölçüde daraldı.
Şubat 2026 itibarıyla euro bölgesindeki toplam fiyat-defter değeri oranı, uzun yıllardır görülmemiş bir seviyeye ulaştı. Ancak bu oran, Orta Doğu'daki savaşın patlak vermesinin ardından geriledi.
Hissedar ödemelerindeki artış ve önümüzdeki birkaç yıl boyunca bu cömert getirilerin süreceğine dair beklentiler, piyasa ilgisini güçlendirdi.
Hisse geri alımlarındaki yükselen oran da, euro bölgesindeki banka hisselerini yatırımcılar açısından önemli ölçüde daha cazip hale getirdi.
2025 yılında fiyat-defter değeri oranlarındaki hızlı yükseliş, yüksek değerlemelerin sürdürülebilirliği ve genel finansal istikrara yönelik olası riskler hakkında soruları beraberinde getirdi.
Yüksek piyasa değerlemeleri güçlü kazanç gücünü yansıtabilir. Ancak aynı zamanda yatırımcı aşırı iyimserliğinin ve daralan hisse senedi risk primlerinin de göstergesi olabilir.
Eğer bu bankaların ekonomik büyüme veya öz sermaye getirisine ilişkin mevcut beklentileri karşılanmazsa, risk primleri ani bir yeniden değerlendirmeye konu olabilir.
Finansal kuruluşların ciddi kayıplarla karşılaşmadıkları sürece yeni öz sermaye toplamaları gerekmeyecek.
Yine de hisse senedi değerlemelerinde belirgin bir düşüş, yatırımcı güvenine zarar verebilir ve bankaların öz sermaye maliyetlerini artırarak kredi verme davranışlarını etkileyebilir.
Avrupa Merkez Bankası raporu, değerlemelerdeki artışın başlıca etkenleri ve Amerikan piyasası ile arada kalan farkı açıklayan faktörler üzerine yapılan ampirik bir araştırmayı özetliyor.
Araştırmacılar, fiyat-defter değeri oranlarını makroekonomik, bankaya özgü ve piyasa belirleyicileri olarak ayrıştırmak için bir Vektör Hata Düzeltme Modeli kullandı.
Bu modelin tahmin dönemi, 2005 yılının ilk çeyreğinden 2025 yılının dördüncü çeyreğine kadar uzandı.
Daha yüksek kısa vadeli faiz oranları, banka kârlılığındaki iyileşme ve yüksek temettü ödeme oranları, 2022 ile 2025 arasındaki değerleme yükselişine en önemli katkıyı sağlayan etkenler olarak belirlendi.
2010-2021 döneminde negatif katkı sağlayan kısa vadeli faiz oranları, değerleme oranlarındaki son yükselişin büyük bir kısmını oluşturdu.
Bu değişim, uzun süredir devam eden düşük faiz ortamından çıkışın mevduat franchise değerini yeniden pozitif bölgeye taşımasıyla uyumlu görünüyor.
Benzer şekilde bankaların temel kârlılığındaki iyileşmeler ve temettüler ile hisse geri alımları dahil olmak üzere artan ödeme oranları da büyük bir destek sağladı.
Daha güçlü ve daha sürdürülebilir kârlılık, bankaların sermaye biriktirmelerine yardımcı oluyor. Bu da hissedarlara daha büyük ödemeler yapma kapasitelerini artırıyor.
Bu süreç aynı zamanda hisse senedi risk primlerini de azaltıyor.
2026 yılının ilk çeyreğine ait tahminler, makroekonomik ortamın kötüleşmesi ve Orta Doğu'daki çatışmaya bağlı artan finansal piyasa oynaklığının değerlemeler üzerinde olumsuz etki yarattığını gösteriyor.
Analiz, euro bölgesi bankalarının Amerikalı rakiplerine kıyasla kalıcı olarak daha düşük değerlemeler taşımasının, banka temellerindeki farklılıklardan çok makroekonomik koşullardaki farklılıklardan kaynaklandığını ortaya koyuyor.
Sonuçlar, 2022 yılının dördüncü çeyreğinden bu yana bu değerleme farkının daralmasının öncelikle euro bölgesi kurumlarının kârlılığındaki iyileşmelerden kaynaklandığını doğruluyor.
Geriye kalan değerleme farkı ise zayıf makroekonomik koşullara ve daha az ölçüde Amerikan sektörüne kıyasla daha düşük ödeme oranlarına bağlanabilir.
Genel olarak euro bölgesi bankalarının fiyat-defter değeri oranları geçmiş düzenliliklerle büyük ölçüde uyumlu görünüyor. Ancak negatif sürprizlere karşı kırılgan olmayı sürdürüyor.
2025 yılındaki oran yükselişi, hisse senetlerinin piyasa değerinin önceki düşük seviyelerden yukarı çekilmesi olarak yorumlanabilir.
Yatırımcılar, pozitif faiz ortamının ve banka performansındaki kalıcı iyileşmenin etkisini giderek kabul ediyor.
Ancak jeopolitik belirsizliklerdeki son artış ve makroekonomik görünümdeki bozulma, kazançlar ve hisse senedi risk primleri üzerinde olumsuz sonuçlar doğurabilir.
Bu nedenle banka değerleme eğilimleri, finansal sektördeki olası aşırı güven belirtilerini tespit etmek için yakından izlenmelidir.
